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各地监管政策的不统一正在引发信托公司在不同市场间的套利行为。
中国证券报记者发现，注册在西北、东北、华南等地的信托公司，不顾“资管新规”压降资金池类业务的监管要求，在北京、上海等地区大规模销售资金池类产品，有信托公司的“资金池”业务规模在过去一年内逆势增长近200%。
“资金池产品的收益率固定、期限灵活，投资者比较熟悉，所以好卖。但是这对于严格执行监管政策的‘听话’的机构来讲是不公平的。”上海的一位信托经理反映。
同时，监管部门相关人士也承认，在目前属地化管理原则下，非本辖区的信托公司在辖区内销售明显违反监管原则的信托产品，竟真的“无法监管”。“比如注册地在甘肃的信托公司，按理是应该归甘肃银保监局管理的。在其他地区发产品，当地的监管部门无可奈何。”该人士无奈道。
逆势销售资金池产品
“资产管理产品中的信托短期信托项目，底层为标准化债券，历史100%兑付本金和收益，1000万以上可定制收益和期限，1-12个月各个期限都有，收益：1月5.3%，2月5.4%，3月5.6%，4月5.7%，6月6%，9月6.3%，11月6.4%，12月6.5%……”注册地在武汉的某信托公司近日向其客户大规模推荐上述产品。
业内人士告诉中国证券报记者，上述产品是典型的“资金池”产品。
信托资金池业务的四大特征是：滚动发行、集合运作、分离定价、期限错配。这些滚动发行的多期信托计划，每期产品均有预期收益率，且募集资金都汇集到同一个账户。
实际上，资金池业务是监管重点关注的对象。2018年4月27日下发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称“资管新规”)，明确规定：金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务，重申严管资金池业务的强硬态度。
“信托产品净值化之后，不容易卖是肯定的，转型过程的艰难大家都知道。但不往这个方向转型，或是在赌监管最终会网开一面，这是不是又在倒逼监管呢？在全行业都在转型的过程中，有时会发现各家都不在一个赛道上。”上海的一位信托经理表示。
据了解，现在大部分信托公司为了实现转型，已经开设了现金管理类产品，算是迈出了净值化转型的第一步。原有的分离定价、期限错配等资管新规明确清理的报价式产品应该是控制规模，逐步缩减，平稳地实现清理。但也有业内公司继续对外大幅销售或增加此类报价式产品的规模。这类报价式产品的逆势规模扩大，是给予业内严格遵守监管要求、积极业务转型的公司不公平待遇。
资管新规规定了过渡期内，金融机构发行新产品应当符合规定；接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减。并且明确规定同一金融机构发行多只资产管理产品投资同一资产的，该资产的资金总规模合计不得超过300亿元。如果超出该限额，需经相关金融监督管理部门批准。
而某注册地在甘肃的信托公司逆势扩大发行的资金池产品，至2019第一季度末规模飙升至400亿元左右。
监管套利？
此外，两家逆势扩张资金池产品的信托公司，每期产品都给投资者一个预期收益率，并非根据底层资产的收益来反应净值。由于资管新规强调资管产品要实现净值化管理，上述产品却是典型的“报价型”产品。
首先，对于报价型产品，其募集资金最终投资了哪些资产，投资规模多大，就像一只“黑匣子”，外界无从知道。
例如，这家注册地在甘肃的信托公司，其发行的资金池产品管理报告中称，信托计划主要投资于标准化金融产品，包括，高流动性低风险资产；金融产品的优先级或中间级份额；境内合法金融机构发行的标准化金融产品。但比例如何、实际收益怎样，均不得而知。
也有不少业内人士认为，信托产品无法完全实现净值化，给出预期收益率仍是当前信托业的通行做法。比如，一些产品的底层资产是非标资产，无法实现净值化，没有预期收益参照，则难以向投资者发行。资金池业务也无法完全净值化，因为涉及不同期限的产品，投资者买入时就设置好收益率，相当于类信贷的产品，无法做到按退出时点确定收益率。
但这又引入另一个诱发监管套利的争议点：信托业内对于“标准化债权”的定义差异非常大。“有一些在地方性金融交易所发行的品种，流动性很低、收益率高，业内普遍认为是非标资产，但有些信托公司却把这样的品种也认定为标准化债券。这些‘债券’收益率高，可以拉高产品收益率使其更容易销售，但其实风险很高，投资者又不明就里。”业内人士反映。
还有业内人士透露，不同信托公司对非标资产的处理方法不同，类非标资产或存在于部分信托产品组合里，也有把非标资产包装在一个券商产品中，提高资产收益率的做法。甚至可能把滚动发行所募资金投向“自家”发行的产品，以快速扩大规模。这背后是信托公司激进扩张下的风控缺失。
信托公司注册地的监管部门对于不合规的信托产品没有叫停，销售地的监管部门又无管辖权，这就导致了有些信托公司在地区间的监管套利。
据信托业协会公布的数据，2018年4季度信托行业总的资产规模为22.7万亿元，相比2018年3季度缩水近4400亿元，但降幅比前3季度则明显收窄。
在此背景下，有个别信托公司的发行规模、营收增速和净利润增速均创新高，与行业普遍负增长形成强烈对比。
“增长固然可贵，但合规、可持续仍是金融业第一要务。”一位资深信托经理指出。
（文章来源：中国证券报）
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